福建水泥：产能集中投放 业绩增长存隐忧

【建材网】2011年度福建水泥营业收入相对于去年同期有较大增长，主要是受益于销售价格的较大提升和商品销量的增加。受益于国家水泥产业整合政策，行业集中度不断提高，同时，我国固定资产投资增速平稳，2011年我国水泥价格提升明显，行业利润增长67%，远超产销量增幅。
　　
　　毛利率提升和期间费用率下降促使公司利润大幅增加。销售价格提升促使公司主营业务综合毛利率同比增加3.38个百分点至22.62%。为了区别散装水泥和袋装水泥的成本，公司本年度将原计入销售费用的袋装水泥包装费列入产品成本，因此，实际毛利率增幅更高。考虑会计调整，按实际情况核算的三项期间费用率同比下降了3.25百分点至16.04%。受益于毛利率提升和费用率下降公司利润总额同比增长6.3倍。
　　
　　福建地区水泥供大于求已成定局，2012年面临激烈竞争。福建省新投产7条新型干法水泥熟料生产线，新增熟料产能1008万吨，全年水泥产量达到6570.86万吨，同比增长17.8%，高出全国平均增速6.1个百分点。2012年，福建省还将有新的熟料生产线投产，加上本年新增产能的急剧释放，不算外省入闽水泥，预计省内自产水泥供应将突破7000万吨，短期内供大于求已成定局，市场竞争将更加激烈。
　　
　　水泥产品的区域性很强，福建水泥和南方水泥拟“强强联手”，有利于东南地区水泥业务的整合。公司以存量（产能）资产通过合资公司及其筹融资功能提升所带来的财务杠杆作用，获取更大的增量产能资产，对公司把握机遇、加快规划目标实现产生积极作用。
　　
　　我们认为，受区域供大于求和市场竞争恶化的影响，预计公司业绩将有所下滑，预计2012年、2013年EPS分别为0.26元、0.30元，对应目前股价PE为32和27倍，给予公司“中性”评级。